图源：图虫创意

开始丨期间贸易有计划院

作家丨陆烁宜

剪辑丨郑琳

事迹逆同业趋势大涨，上海珈凯生物股份有限公司（下称“珈凯生物”）顺利通过“上会关”。

北交所官网知道，珈凯生物的IPO央求于2025年6月获受理，2026年5月22日庄重过会，6月3日，该公司已提交注册。招股书知道，该公司是一家专科从事化妆品功效原料的研发、坐褥及销售的高新工夫企业，旗下主要居品包括悦肤宁、植物舒敏剂、β-葡聚糖、珈妍净、时光肽、茵密莱及积雪草苷等。

值得心思的是，连年来，同业可比公司事迹增速放缓，而珈凯生物的事迹却逆势增长。

把柄招股书败露的数据测算，2023—2025年（下称“讲述期”），珈凯生物的营收同比增速分离为19.10%、11.46%、8.34%，净利润同比增速分离为-12.82%、19.83%、16.38%。本年一季度，其营收和净利润同比增速分离为20.21%、34.32%，呈大幅增长趋势。

珈凯生物将维琪科技（874747.NQ）、科想股份（300856.SZ）、华熙生物（688363.SH）、锦波生物（920982.BJ）、辉文生物（832402.NQ）、江苏创健医疗科技股份有限公司列为同业可比公司。Wind数据知道，讲述期内，同业可比公司的事迹增速大幅放缓，本年一季度营收和净利润同比增速均值分离为1.60%、-17.21%。

在同业可比公司事迹增速均值大幅下落之际，珈凯生物的事迹却逆势增长，可执续性受到上市委问询。

期间贸易有计划院留心到，2025年珈凯生物境外业务大爆发，死力境内商场成为事迹增长的主要驱能源。招股书知道，讲述期各期，珈凯生物以境内销售为主，境内主营业务收入金额分离为1.75亿元、2.01亿元、2.05亿元，占主营业务收入的比例分离为80.59%、82.90%、78.15%。同时，其境外售售收入金额分离为0.42亿元、0.41亿元、0.57亿元，占主营业务收入的比例分离为19.41%、17.10%、21.85%。

在2025年珈凯生物境内收入增速大幅放缓的情况下，其境外收入同比增长38.65%，成为事迹增长的主要驱能源。不外，珈凯生物部分境外客户拒却中介机构的看望，或为其收入信得过性蒙上了一层纱。

第二轮问询复兴文献知道，关于珈凯生物的境外收入，中介机构访谈金额占境外收入的比例分离为80.26%、81.28%、81.83%。据期间贸易有计划院测算，讲述期各期其未核查的境外收入金额分离为833.01万元、774.76万元、1042.62万元。

其中，讲述期内，往复范畴进步200万元的贸易商CaldicBeneluxN.V出于其藏匿需求，未向保荐机构及求教管帐师提供其末端客户名单，因此中介机构无法安排对末端客户进行看望，只可通过调取中国出口信用保障公司（中信保）出具的联系讲述，并结合公开收罗信息检索，来抽象评估该客户的标的范畴、标的历史过火合魄力险。2023年珈凯生物对CaldicBeneluxN.V销售额为278.53万元，占比1.28%。

另外，在访谈的客户中，由于珈凯生物与InfiniteeIndia自2025年起配合中断，该客户关于再次袭取访谈的意愿较低，中介机构未能对其进行实地看望，只不错视频访谈InfiniteeIndia的形态委派大象投顾进行实地访谈，尊龙凯时中介机构视频接入。关于未看望或被拒却看望的境外收入，其信得过性待核查。

另外，期间贸易有计划院还留心到，珈凯生物对客户华熙生物的销售收入变动趋势与客户本人事迹变动趋势并不一致。

招股书知道，讲述期内，珈凯生物的前五大客户结合度约为30%。而第一轮问询复兴文献知道，华熙生物亦然珈凯生物的主要客户之一，讲述期各期珈凯生物对其销售收入分离为524.21万元、711.23万元、307.48万元，占比分离为2.41%、2.93%、1.17%。不仅如斯，限度招股书签署日（2026年5月25日），华熙生物的实控东谈主还通过芜湖华熙朗亚健康产业投资结伙企业（有限结伙）（下称“华熙朗亚”）曲折入股珈凯生物，其中华熙朗亚执有珈凯生物3.66%的股权。

从收入增速来看，第一轮问询复兴文献知道，2022—2024年，珈凯生物对华熙生物销售额执续高潮，年复合增长率为40.68%，2025年其对华熙生物销售额则大幅下落54.41%；而Wind数据知道，2023—2025年，华熙生物的营收同比增速分离为-4.45%、-11.61%、-21.82%，呈执续下落趋势，与其对珈凯生物采购额增长趋势背离。

尽管珈凯生物事迹逆势增长，可是其产能欺诈率却远未饱和。招股书知道，讲述期内，其绿色自然原料居品的产能欺诈率执续低于70%，生物发酵居品的产能欺诈率更是执续低于30%。

产能欺诈率未饱和，或与其讲述期内产能膨大联系。招股书知道，跟2023年比拟，2024年其绿色自然原料居品、生物发酵居品的产能分离增多45吨、80吨。而招股书知道，这次IPO，该公司拟募资3.10亿元，用于年产50吨功能性植物索求物样式。在同业可比公司举座事迹、本人境内收入及部分客户事迹增速放缓，中枢产能大面积闲置的情况下，珈凯生物拟接续募资扩产，合感性值得心思。

在第一轮问询函中，北交所条件珈凯生物发挥本次募投拟新增产能是否简略灵验消化，是否存在产能多余风险。对此，珈凯生物复兴称，下流行业需求及公司所处细分领域商场空间的执续增长，有助于募投样式产能的消化；公司已变成安详的客户基础，并与闻明客户开采了长期配合关系，在手订单饱胀，新客户拓展灵验，展望改日订单范畴将稳步普及，从而确保募投样式新增产能简略被合理消化，产能多余的风险较低。

4月29日、6月9日，就公司境外售售信得过性核查、募投样式等问题，期间贸易有计划院向珈凯生物发送邮件并致电征询尊龙凯时中国官网入口，但限度发稿未获对方复兴。